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生于街头:发现街头摄影魅力

生于摄影

原标题:街头街产品供不应求 钛白粉企业月内两度涨价□本报记者何昱璞中核钛白、街头街金浦钛业、天原集团10月29日先后发布提价公告。中核钛白和金浦钛业表示,从即日起,在现有钛白粉销售价格的基础上,对国内客户销售价格上调1000元/吨;对国际客户出口价格分别上调180美元/吨和150美元/吨。天原集团10月29日在互动平台表示,即日起,对不同牌号钛白粉产品国内销售价格上调700元/吨,国际市场销售价格上调100美元/吨。值得注意的是,今年以来,钛白粉启动涨价潮。龙蟒佰利、中核钛白、金浦钛业、安纳达等企业已多次上调产品价格,以中核钛白为例,公司已先后于2月26日、7月14日、8月7日、9月8日、10月10日五次上调主营产品钛白粉的价格。而中核钛白、金浦钛业此番涨价距前次仅有18天,也是一月之内第二次涨价。原材料涨势迅猛推动钛白粉价格上涨近期钛精矿上涨的主要原因在于原矿产量减少,进而导致钛精矿的整体产量减少,而钛白粉企业开工率高企,导致整个市场供不应求。据行业数据,从9月开始,钛精矿价格连续上涨,目前价格已高达1850-1880元/吨,相比9月初上涨约400元/吨,已达到近三年高点。除钛精矿以外,部分钛白粉主产区的硫酸价格也有不同幅度上涨,按照每吨钛白粉消耗2.6吨钛矿和4.3吨硫酸计算,钛白粉物料成本每吨大约增加千元。安纳达10月28日发布公告称,由于主要原材料价格持续上涨,导致公司主营产品钛白粉成本不断增加。公司决定从28日起上调主营产品销售价格,金红石型钛白粉和锐钛型钛白粉国内销售价格均上调700元/吨,出口价格上调150美元/吨。至此,公司在9月7日上调价格的基础上,又累计两次上调主营产品价格,金红石型钛白粉和锐钛型钛白粉价格均累计上调1500元/吨,出口价格累计上调300美元/吨。由于钛精矿等成本价格快速变动,钛白粉成本价格也得以推高。从近期上市公司公告看,产品提价幅度已有原先国内每吨提价500元的固定涨幅,变为每吨提价700元-1000元。业内人士表示,从目前来看,后期钛矿价格仍有上涨的趋势,钛白粉企业为保证盈利水平,也必然会随之上调。目前供应紧张的局面是由于出口的增加。有消息称,部分钛矿企业由于某些原因,仍会控制产量,预计钛精矿价格有望涨至2000元/吨以上。对于提价,中核钛白和安纳达都表示,公司将密切跟踪钛白粉价格的走势及供需情况变化,及时做好钛白粉产品的调价工作。公司主营产品销售价格上调有助于进一步提升公司的持续盈利能力,有利于提高公司的市场地位和影响力,预计对公司经营成果将产生积极影响。需求旺盛助推业绩水涨船高钛白粉持续涨价助推上市公司业绩增长。中核钛白10月28日发布的三季报显示,公司前三季度实现营业收入27.15亿元,同比增长6.1%;实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长8.29%。安纳达三季报显示,公司前三季度实现营业收入7.73亿元;实现净利润5104.59万元,同比增长29.34%。同时,公司预计全年净利润将达到6000万元-8000万元,同比增长85.28%-147.03%。在互动易平台上,公司表示,四季度若外部条件不发生变化,钛白粉提价后销售额会上升,但原材料价格也在持续上涨。目前,公司订单较充足。东兴证券研报指出,上半年,海外四大钛白粉企业除科慕销量上涨5%外,特诺、泛能拓、康诺斯三家上半年销量分别下降12%、11%和14%,四家海外大厂销量总体下滑。同时,面对国内成本不断降低、品质不断提升的钛白粉竞争,海外钛白粉大厂陷入困境,已显现战略性收缩迹象。此外,今年以来海外巨头产能受到疫情影响,开工率不足,这也为国内钛白粉企业出海抢占市场份额提供了机会。钛白粉出口需求持续旺盛。数据显示,全球钛白粉需求年增速在3%-5%,钛白粉出口具备潜在空间。2019年国内钛白粉累计出口100.34万吨,同比增长10.5%。这是由于受新兴市场国家的需求拉动,且国内钛白粉出口价格优势明显。亚洲最大钛白粉龙头龙蟒佰利也指出,目前国内钛白粉正处于硫酸法钛白向氯化法钛白产业转型升级过程中,产品质量和技术工艺已经与海外钛白粉巨头差距逐渐缩小。平抑供应端影响龙头企业延伸布局进入下半年,国内钛白粉龙头也在加速延伸产业布局。9月29日,龙蟒佰利发布公告称,公司全资子公司四川龙蟒矿冶拟与攀国投、钢城集团、钒钛投资基金、安宁股份成立合资公司钒钛资源,以稳定攀枝花地区钒钛矿产品价格。对此,中泰证券分析认为,成立钒钛资源将提升公司在原料端把控能力。攀枝花作为我国最大的钛精矿产地,有超过80%的钒钛磁铁矿都分布在攀枝花。此次公司参与组建的合资公司,将采取统一的销售网络和营销策略,有利于平抑攀枝花地区钒钛矿产品价格波动,增强公司原料采购稳定性。10月21日中核钛白也表示,因战略发展需要,公司拟与新疆湘晟及哈密瑞泰共同出资设立新公司新疆德晟。据披露,新疆湘晟经营范围涉及四氯化钛、商品钛生产与销售。中核钛白称,新公司的设立一方面为公司在原材料布局上形成稳定、优质的供给源头,优化了公司的产业链布局;另一方面降低了公司生产成本,有助于实现利润增长。新疆德晟设立后,10月28日,在宣布上调产品价格的同时,中核钛白也公告称,公司控股子公司新疆德晟与哈密市人民政府签署了《招商引资框架协议》,拟在新疆维吾尔自治区哈密市高新区投建年产200万吨优质富钛料资源深加工循环经济产业园项目,在哈密市建设全球规模最大的富钛料生产基地,总投资规模约100亿元。业内人士表示,上述龙头企业纷纷延伸产业布局,开拓上游原材料供应,有望进一步稳定盈利能力,平抑供应端变动影响。发现

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魅力原标题:生于摄影一文看懂五中全会公报:生于摄影对市场有何影响?来源:财联社财联社10月30日,昨日盘后,十九届五中全会公报刷屏朋友圈。第十九届中央委员会第五次全体会议,于2020年10月26日至29日在北京举行。新华社发布了第十九届中央委员会第五次全体会议公报。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托作的工作报告,并高度评价决胜全面建成小康社会取得的决定性成就,会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。本次会议提出了“十四五”时期经济社会发展主要目标,还提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标。以下为财联社总结本次公报要点精华:1、2035年远景目标:人均GDP达到中等发达国家水平;2、预计2020年国内生产总值突破一百万亿元;3、实施积极应对人口老龄化国家战略;4、把科技自立自强作为国家发展的战略支撑 加快建设科技强国;5、预计2020年粮食年产量连续五年稳定在一万三千亿斤以上;6、加快国防和军队现代化 实现富国和强军相统一;7、优先发展农业农村 全面推进乡村振兴;8、加快发展现代产业体系 推动经济体系优化升级;国盛宏观熊园指出,对比“十三五”,“十四五”有7大不一样:1、定位:既管5年还管15年,需要衔接2035年远景目标。2、时代特征:面临的是百年未有之大变局,短期看疫情和中美关系是大扰动。3、目标设定:更注重发展质量、美好生活、文化等软性指标,也更注重国家治理现代化、国防军队等目标。4、发展理念:转为“双循环”,扩内需、促消费是关键。5、重要战略:“十四五”基本延续了“十三五”的创新驱动发展战略、网络强国、制造强国、质量强国、数字中国、健康中国等提法,但更突出交通强国、科技强国、人口老龄化战略等等。6、改革思路:重点突出产权制度改革、要素市场化配置改革。7、产业方向:更突出创新、更突出提升产业链水平,可重点关注科技、能源、国防军工、现代农业、数字经济、养老等行业。以下为开源证券赵伟(金麒麟分析师)团队整理了“十四五”关键信息:对A股影响:涨跌没有一致规律国盛宏观熊园指出,以史为鉴,历次五中全会和五年规划之后,市场涨跌没有一致规律。梳理2000年以来四次五中全会(十五大-十九大)结束后的市场表现来看,股票市场整体涨跌无一致规律,中小盘、中低估值的股票在大多数时期跑赢大盘,而大盘、高估值股票在大多数时期跑输大盘。“十四五”五大产业政策主线国泰君安宏观张捷、花长春等人分析公报内容认为,第一、将“科技创新”提到了前所未有的高度,“科技创新”是“十四五”期间的核心产业政策主线。预计会落在两个方面:关键核心技术的“自主可控”;数字经济是“十四五”产业升级的主图景;第二、“十四五”期间,构建“国内大循环为主、国内国际双循环”成为新主线。以“全面促进消费”为主着力点。“全面促进消费”主要是“供给创造需求”,而非从需求端入手;第三、“十四五”期间,对“绿色发展”理念浓墨重彩,“能源革命”是产业升级三大着力点之一。“绿色发展”成为推动高质量发展的手段、应有之义,环保政策走向制度化;第四、“十四五”期间,产业升级的核心目标是加快发展现代产业体系,以交通强国、能源革命、数字化发展作为三大突破点。方向有三个:制造业升级、高质量供给、数字经济发展;第五、“十四五”期间,面对更趋复杂的国际环境,更加强调国防、军队建设,强调国家安全、社会稳定;在此基础上,国泰君安认为,十四五规划可能挖掘的五条主线包括:(1)绿色发展理念之下的新能源等;(2)数字经济,大数据、工业互联网等新基建爆发式增长;(3)医药、旅游等养老、幸福产业;(4)农业产业化、土地改革加速;(5)依托大都市群、大都市圈,更加集聚的区域发展思路下,传统基建精准补短板。还没有A股账户?点击一键开户,街头街添加好友(sinazhq),可获取打新报告全文和原始数据包。

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发现原标题:魅力月末资金再趋紧,魅力存单集中到期是主因临近10月末,资金面再度小幅趋紧,本周交易所市场国债逆回购GC001持续超过4%。10月29日,GC001触及4.33%。同时,蚂蚁集团(下称“蚂蚁”)A股网上和网下申购,发行价68.80元。“近期资金面紧和蚂蚁关系不大,现在打新并不需要提前验资,中签后申购缴款即可,而且一两千亿的缴款冻结应该对市场影响较小,”某股份行利率交易员对第一财经记者表示,“主要原因是10月是缴税大月,近期资金面紧应该是缴税推迟导致,同时也和银行同业存单大量到期、一时间续不上有关。”值得一提的是,同业存单近期始终量价齐升,发行利率居高不下,这此前也导致债市持续震荡。上周农行等大行1年期同业存单发行利率升至3.16%附近,较1年期MLF还高出21BP,显示出银行仍然缺少长期负债。不过,这一情况预计将在11月得到缓解,但资金面的波动仍或加剧。蚂蚁扰动A股、存单到期影响资金面受大型IPO、北向资金持续流出等一系列因素影响,A股市场资金面近期处于偏紧状态。在IPO方面,近期不断有大型企业登陆。上周(10月19日-10月23日),两市共计有包括中金公司(601995.SH)在内的6家企业进行了网上网下发行,募资总额达到了176.48亿元,其中,中金公司募资规模就达到了131.98亿元。本周(10月26日-10月30日),两市有7家企业进行网上网下发行,其中就包括蚂蚁。根据初始发行安排,在回拨机制启动前和“绿鞋”启动前,蚂蚁集团A股发行网上和网下的“打新”份额合计达到3.34亿股。近期北向资金也持续流出。根据Wind统计,10月19日-10月22日,北向资金连续四天净流出(因节日原因,10月23日-10月26日沪股通和深股通暂停交易),累计净流出达到了140.26亿元。本周以来,北上资金总计净流出26.64亿元。蚂蚁的巨型IPO仍在扰动市场情绪,“最近几个交易日,A股受蚂蚁集团这一大型IPO招股的虹吸效应(对比中芯国际上市)和北向资金持续流出等因素影响,短期资金面趋紧。北向资金历史上有一定的领先性,其动向更值得关注,持续流出多是受到海外市场波动、避险情绪升温以及美元反弹影响,主要影响因素包括海外疫情加速扩散、美国新一轮财政刺激难产、英国脱欧的不确定性等。”建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示。不过,对交易所资金面构成主要影响的仍是同业存单的大量到期。据通联数据统计,截至10月29日,银行同业存单存量规模11.2万亿元,较月初增加2万亿元左右。到期方面,机构预计10月约1.9万亿元存单到期,为今年第二个到期高峰(金麒麟分析师),仅次于今年3月。有观点认为,在季末监管考核压力下,9月同业存单发行收敛,但考虑到后续结构性存款将继续压降,因此存单发行需求仍高,预计四季度存单量价抬升趋势或延续。光大证券银行业分析师王一峰也认为,10月结构性存款与同业存单的跷跷板效应仍将延续。存单利率年内难有明显回落空间,发行需求依旺盛,一年期存单利率中枢水平将大概率在3.0%左右有一定刚性/p>11月后资金面情况将缓解不过,各界预计进入11月,资金面紧张的情况大概率将得到改善,主要因为供给压力回落。11月,机构预计国债供给规模7000亿元,地方债供给规模4000亿元。此外,按照往年支出节奏计算,11月财政支出提速或将给市场带来增量流动性约4000亿元。同时,同业存单利率上行将压缩银行净息差,银行权衡风险和收益后,也会主动放弃扩表。平安证券认为,10月同业存单净融资规模-3648亿元,是6月以来首次净融资规模为负。结构化存款压降方面,6月和7月是银行结构化存款压降规模的高点,后续单月的压降规模边际回落。不过,鉴于目前银行间超储规模维持紧平衡状态,预计11月资金面仍然易受扰动,波动或加剧。中信证券认为,9月末商业银行超储率大致在1.6%左右的水平,从静态推算的角度出发,截至目前10月月内央行共计回收了4500 亿元流动性,财政净融资全月预计在7000亿元左右,综合考虑后,10月末超储率或徘徊在1.15%-1.25%左右的水平,仍处于较低的“水位”区间。同时,结构性存款压降导致部分中小银行出现负债缺口,7月结构性存款压降额更多的由中小行完成,7月至今中小行准备金总额占比已经下降了约 1%,结构性的负债缺口更多抬升了部分银行存单的融资价格,尤以股份行存单价格的上行更明显,机构预计银行负债稳定性的下降或推升资金面的波动程度。所幸公开市场到期压力不大,央行操作预计平稳。11月总体的到期压力大致仍与前3月持平。10月税期期间,央行投放总体显示克制,但资金面并未明显趋紧,这也是因为在财政支出多增背景下,央行主动调控的频率下降,因为各界认为11月央行将维持“削峰填谷”,MLF超额续作将成常态,DR001中枢会在 1.8%~1.9%之间运行,DR007围绕 2.2%中枢波动。值得一提的是,债市此前因存单利率持续攀升而受到拖累,目前10年期国债收益率徘徊在3.2%,主流观点认为3.3%或是阶段性大顶,因此存在交易机会。方正证券首席经济学家颜色对第一财经记者表示,降低实体融资成本是货币政策的重要目标,要推动贷款利率和债券利率的下行。8月的企业贷款利率较去年下降0.5个百分点至4.62%,是自2015年有统计以来的新低。但由于今年的全年目标是贷款利率下降1个百分点,因此仍有压力,央行还将进一步降低贷款利率。另一方面,推动债券利率、收益率的下行很难完成,目前债券收益率与去年高点相比还是有所下降的,在未来财政资金下达或将提速、货币政策以稳为主的背景下,市场流动性或将出现边际改善,债券收益率上行空间不大,可能会小幅下行。

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【广发宏观郭磊(金麒麟分析师)】五中全会公报要点提示来源:街头街郭磊宏观茶座报告摘要第一,街头街每一届中央委员会通常要召开七次全体会议,其中五中全会的主要议题是五年规划。全会上中央会就下一个五年规划制定提出建议,次年两会期间全国人大审议表决规划纲要后,再全文发布,届时对细节内容可有一个更清晰的了解;而五中全会公报可以为我们理解五年规划提供一些方向性的指引。第二,关于外部发展环境,公报强调“百年未有之大变局”同时也指出“新一轮科技革命和产业变革深入发展”,分别对应挑战和机遇。第三,关于内部发展环境,公报强调多方面优势和条件,同时指出八个主要短板,值得注意的是其中“创新能力不适应高质量发展要求”和“城乡区域发展和收入分配差距较大”两项。第四,关于十四五时期经济发展目标,尤为值得注意的是“增长潜力充分发挥,国内市场更加强大”(内需)及“创新能力显著提升,产业基础高级化、产业链现代化水平明显提高”(创新)。第五,需要提示的一个细节是,2015年十八届五中全会公报有关于GDP的数字目标(“到2020年GDP和城乡居民收入比2010年翻一番”),是因为这一目标是十八大确定的。再之前十七届五中全会公报亦没有具体GDP目标的表述,主要是定性目标。具体目标一般是在规划纲要中列出,十四五有没有GDP中枢指引只能届时再看。关于居民收入,本次公报提出的原则是“居民收入增长和经济增长基本同步”。第六,关于创新,公报指出“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位”及“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。强调“坚持把发展经济着力点放在实体经济上”,并依次提到了战略新兴产业、现代服务业、交通强国、能源革命、数字化发展。第七,关于内需,公报指出“加快培育完整内需体系”、“畅通国内大循环,促进国内国际双循环”。具体思路包括“建设高标准市场体系”、“优先发展农业农村,全面推进乡村振兴”及“坚持实施区域重大战略、区域协调发展战略、主体功能区战略”等。第八,关于全面深化改革,公报在指出发挥市场在资源配置中决定性作用的同时,强调“更好发挥政府作用,推动有效市场和有为政府更好结合”。第九,其他需要重视的点包括环保、人口、国家安全,公报指出“加快推动绿色低碳发展”、“实施积极应对人口老龄化国家战略”,及“坚持总体国家安全观,实施国家安全战略….,实现富国和强军相统一”。正文中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议于10月26日至29日在北京举行,会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。关于此次会议,我们简要做几点提示:每一届中央委员会通常要召开七次全体会议,其中五中全会的主要议题是五年规划。全会上中央会就下一个五年规划制定提出建议,次年两会期间全国人大审议表决规划纲要后,再全文发布,届时对细节内容可有一个更清晰的了解;而五中全会公报可以为我们理解五年规划提供一些方向性的指引。每一届中央委员会通常要召开七次全体会议,每次会议议题不同。从1995年的十四届五中全会开始,审议五年规划就成为五中全会的主要议题。五中全会上,中央会就下一个五年规划制定提出建议。会后开始五年规划的正式编制,至次年两会期间由全国人大审议表决通过后,再全文发布。换句话说,在规划纲要公布后,我们对十四五规划和方向和细节,会有一个更清晰的理解。关于外部发展环境,公报强调“百年未有之大变局”同时也指出“新一轮科技革命和产业变革深入发展”,分别对应挑战和机遇。公报指出,我国发展仍然处于重要战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展变化。当今世界正经历百年未有之大变局,新一轮科技革命和产业变革深入发展,国际力量对比深刻调整,和平与发展仍然是时代主题,人类命运共同体理念深入人心,同时国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增加。关于内部发展环境,公报强调多方面优势和条件,同时指出八个主要短板,值得注意的是其中“创新能力不适应高质量发展要求”和“城乡区域发展和收入分配差距较大”两项。公报指出,我国已转向高质量发展阶段,制度优势显著,治理效能提升,经济长期向好,物质基础雄厚,人力资源丰富,市场空间广阔,发展韧性强劲,社会大局稳定,继续发展具有多方面优势和条件,同时我国发展不平衡不充分问题仍然突出,重点领域关键环节改革任务仍然艰巨,创新能力不适应高质量发展要求,农业基础还不稳固,城乡区域发展和收入分配差距较大,生态环保任重道远,民生保障存在短板,社会治理还有弱项。关于十四五时期经济发展目标,尤为值得注意的是“增长潜力充分发挥,国内市场更加强大”(内需)及“创新能力显著提升,产业基础高级化、产业链现代化水平明显提高”(创新)。在“十四五”时期经济社会发展主要目标部分,公报指出,经济发展取得新成效,在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展,增长潜力充分发挥,国内市场更加强大,经济结构更加优化,创新能力显著提升,产业基础高级化、产业链现代化水平明显提高,农业基础更加稳固,城乡区域发展协调性明显增强,现代化经济体系建设取得重大进展。需要提示的一个细节是,2015年十八届五中全会公报有关于GDP的数字目标(“到2020年GDP和城乡居民收入比2010年翻一番”),是因为这一目标是十八大确定的。再之前十七届五中全会公报亦没有具体GDP目标的表述,主要是定性目标。具体目标一般是在规划纲要中列出,十四五有没有GDP中枢指引只能届时再看。关于居民收入,本次公报提出的原则是“居民收入增长和经济增长基本同步”。十八届五中全会公报关于GDP有数字目标,“经济保持中高速增长,在提高发展平衡性、包容性、可持续性的基础上,到二〇二〇年国内生产总值和城乡居民人均收入比二〇一〇年翻一番”,是因为这两个数字目标是2012年十八大所提出来的。之前的十七届五中全会公报亦没有具体GDP目标的表述。关于居民收入,公报指出,民生福祉达到新水平,实现更加充分更高质量就业,居民收入增长和经济增长基本同步,分配结构明显改善,基本公共服务均等化水平明显提高。关于创新,公报指出“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位”及“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。强调“坚持把发展经济着力点放在实体经济上”,并依次提到了战略新兴产业、现代服务业、交通强国、能源革命、数字化发展。公报指出,坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑,面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康,深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略,完善国家创新体系,加快建设科技强国。要强化国家战略科技力量,提升企业技术创新能力,激发人才创新活力,完善科技创新体制机制。公报提出,加快发展现代产业体系,推动经济体系优化升级。坚持把发展经济着力点放在实体经济上,坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国,推进产业基础高级化、产业链现代化,提高经济质量效益和核心竞争力。要提升产业链供应链现代化水平,发展战略性新兴产业,加快发展现代服务业,统筹推进基础设施建设,加快建设交通强国,推进能源革命,加快数字化发展。关于内需,公报指出“加快培育完整内需体系”、“畅通国内大循环,促进国内国际双循环”。具体思路包括“建设高标准市场体系”、“优先发展农业农村,全面推进乡村振兴”及“坚持实施区域重大战略、区域协调发展战略、主体功能区战略”等。公报指出,形成强大国内市场,构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点,加快培育完整内需体系,把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。要畅通国内大循环,促进国内国际双循环,全面促进消费,拓展投资空间。公报指出,优先发展农业农村,全面推进乡村振兴。坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重,走中国特色社会主义乡村振兴道路,全面实施乡村振兴战略,强化以工补农、以城带乡,推动形成工农互促、城乡互补、协调发展、共同繁荣的新型工农城乡关系,加快农业农村现代化。要保障国家粮食安全,提高农业质量效益和竞争力,实施乡村建设行动,深化农村改革,实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。公报指出,优化国土空间布局,推进区域协调发展和新型城镇化。坚持实施区域重大战略、区域协调发展战略、主体功能区战略,健全区域协调发展体制机制,完善新型城镇化战略,构建高质量发展的国土空间布局和支撑体系。要构建国土空间开发保护新格局,推动区域协调发展,推进以人为核心的新型城镇化。关于全面深化改革,公报在指出发挥市场在资源配置中决定性作用的同时,强调“更好发挥政府作用,推动有效市场和有为政府更好结合”。公报指出,坚持和完善社会主义基本经济制度,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,更好发挥政府作用,推动有效市场和有为政府更好结合。要激发各类市场主体活力,完善宏观经济治理,建立现代财税金融体制,建设高标准市场体系,加快转变政府职能。其他需要重视的点包括环保、人口、国家安全,公报指出“加快推动绿色低碳发展”、“实施积极应对人口老龄化国家战略”,及“坚持总体国家安全观,实施国家安全战略….,实现富国和强军相统一”。公报指出,加快推动绿色低碳发展,持续改善环境质量,提升生态系统质量和稳定性,全面提高资源利用效率。公报指出,全面推进健康中国建设,实施积极应对人口老龄化国家战略,加强和创新社会治理。公报指出,坚持总体国家安全观,实施国家安全战略,维护和塑造国家安全,统筹传统安全和非传统安全,把安全发展贯穿国家发展各领域和全过程,防范和化解影响我国现代化进程的各种风险,筑牢国家安全屏障。核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。【广发策略戴康(金麒麟分析师)团队】“十四五”展望:发现新变局、发现新突破、新线索—金融供给侧慢牛系列报告(二十三)来源:戴康的策略世界报告摘要●引言:10月29日,第十九届五中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》,面对百年未有之历史“新变局”环境,“十四五”期间政策与产业方向将沿着内循环主线“新突破”,“金融供给侧慢牛”主线也更为清晰,如何捕捉“十四五”资本市场映射“新线索”?●五中全会公报要点:①创新为核心,科技自立自强;②产业基础高级化、产业链现代化:战略新兴、现代服务、交通强国、能源革命、数字化;③区域协调与新型城镇化来优化国土空间;④扩内需来促进双循环;⑤国家安全战略;⑥强军●“十四五”历史方位:百年未有之“三大变局”。①逆全球化,新兴经济体崛起遇阻。②疫情冲击,全球产业链重塑,区域化分工洗牌;数字经济将提升经济复苏贡献度;世界经济“三低一高”式承压;③经济换挡,高增长时期隐性化矛盾凸显,直面稳杠杆、环保等硬诉求。●“十四五”与“十三五”的同与不同:①新一轮科技周期与有效需求不足背景不变,“十四五”更具挑战;②“十三五”是供给侧改革主线,“十四五”围绕双循环高质量发展;③“十四五”创新转安全导向、区域发展转极化导向、环保转能源替代导向、乡村振兴转扩内需导向●“十四五”的五大新突破蓝图。①空间突破:构建城市群新形态,深圳示范区当“先锋”;②技术突破:“卡脖子”自主安可领域价值链跃升;③消费突破:改变过去倚重地产/汽车模式,向新型服务性消费转移;④资本突破:全面注册制引领股权融资常态化扩容,国资证券化;⑤能源突破:碳排放问题转向新能源渗透率提升●五年制规划的资本市场映射经验。①五年规划编制期间,市场行情大概率存在;②编制期间相关主题投资活跃度提升,纲要发布后超额收益消失;③编制期间存量热点超额收益不确定,但新增热点板块超额收益明显,而纲要发布后热点收益为负概率极大,建议左侧提前布局●“十四五”的四条产业投资线索。①安全:能源安全:能源结构调整(光伏、储能);科技安全:保护主义抬头下自主可控迫切(第三代半导体、信创);国防安全:地缘政治不确定性下军工研发投入诉求提升(武器装备升级)。②扩内需:“内循环”大框架下拉动经济的关键抓手(免税、大健康医疗、线上经济)。③新基建:新一轮数字科技周期的基石(5G、AI、工业互联网等)。④新能源车:抢占国际新能源车产业链市场以提升制造业ROE水平,并实现智能化突破(自动驾驶)风险提示:疫情反复,经济不及预期,流动性收紧,中美关系不确定,政策不及预期,产业技术突破不及预期,通胀超预期。正文1“十四五”历史方位:百年未有之“三大变局”当今世界正经历百年未有之大变局:国际方面,单边主义、贸易保护主义涌现,逆全球化趋势加剧全球经济风险;新冠肺炎疫情进一步深化国际大变局,产业分工格局不断重塑、数字经济韧性逐渐凸显、“三高一低”模式强化。国内方面,我国正值“两个一百年”关键交汇处,相比“十三五”时期,“十四五”我国将面临稳宏观杠杆、高质量发展的更高级别挑战,规划历史方位尤为重要。(一)百年未有之“逆全球化”WTO后世界多极化的迅猛发展使全球经济力量对比发生重大变化,发展中国家和新兴经济体整体力量上升:(1)“东升西降”,亚洲经济发展与科技进步走强。(2)“南升北降”,以“金砖五国”为代表的新兴大国走势整体上升,而老牌发达国家阶层与族群矛盾凸显,欧盟离心力增大。(3)“中升美降”,IMF预测,20年中国经济将增长1.9%,是全球唯一实现正增长的主要经济体。08年国际金融危机后,单边主义、贸易保护主义开始涌现;18年中美摩擦波澜,20年新冠疫情后全球贸易接近停摆。在缺少全球化价值红利及可能的地缘政经风险下,我国作为新兴经济体支柱力量,“十四五”将统筹内循环战略布局。(二)百年未有之“疫情冲击”疫情影响之一:全球产业链重塑,国际分工格局“大洗牌”新冠疫情后各国倾向于主动避险,从成本收益与产业分工导向向价值观取向和产业链安全导向靠拢,区域化、割裂化趋势强化。具体来说,疫情引发全球产业链变化有两点:(1)重视制造业,深入“再工业化”。全球供应链“断链”风险下,欧美发达国家战略进一步回到制造业根基上。(2)自主可控,强调“内向化”。未来国际分工将趋向于区域化集聚或者形成国内产业梯度格局。疫情影响之二:数字经济将成为复苏新动能疫情造成传统经济和商业活动大幅缩减,催生数字经济注入韧性,增强全球经济贡献度。近年来,全球数字经济发展呈现出以下基本特征:(1)体量增长。据Wind,19年数字经济增加值规模已扩张至31.8万亿美元,占GDP比重达41.5%;(2)增速迅猛,据中信通研究院,19年全球数字经济平均名义增速为5.4%,高于同期全球GDP名义增速3.1个pct。疫情影响之三:世界经济“三低一高”式承压疫情正在把全球经济拖入加速衰退通道,令全球经济低增速、低利率、低通胀、高债务的“三低一高”特征强化:(1)低利率。降息成为支撑经济的重要工具,半数新兴市场和低收入国家的央行降低政策利率,主要发达国家经济体的利率基本接近于零,宽松政策空间不足。(2)低通胀。各国央行积极实施宽货币工具,缺乏需求刺激且财政乘数低。(3)低增长。根据IMF最新预测,20年全球GDP将萎缩4.4%,中亚中东经济或需十年才能恢复到疫情前水平。(4)高债务。疫情加深了各国结构性杠杆的潜在问题,根据Janus Henderson的《公司债务指数报告》显示,截至2020年上半年全球企业债务规模猛增6250亿美元,债务总量增长超过了利润总量的增长。(三)百年未有之“经济换挡”20年是具有里程碑意义的“两个百年交汇点”,我国在坚决打赢三大攻坚战、决胜全面建成小康社会的基础之上,即将实现第一个百年奋斗目标,正向着第二个百年奋斗目标迈进。十九大报告中定调“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。”经济增速换挡,将使高速增长时期隐形化的或支撑高速增长的部分矛盾逐渐凸显:(1)房地产下台阶;(2)环境开发与保护,提升土地利用效率,提升核心城市综合承载力;(3)资源型工业产能依然过剩,具体表现为工业品出厂价格指数的连续回落,工业企业产成品库存大幅增加,工业企业利润出现负增长。2四象限较量:“十四五”与“十三五”的同与不同作为“十三五”阶段收官之年和“十四五”规划元年,我们站在2020年这一关键交汇点,根据“十三五”规划纲要及当前政策导向,从背景、主线、目标、产业四大维度比较两个五年规划的“同与不同”。(1)背景维度:相同之处——从机遇看,“十三五”与“十四五”均处于新一轮科技周期,移动计算浪潮兴起,即将迎接“万物互联+数据智能”的新科技时代;从挑战看,有效需求不足是经济发展主要矛盾。不同之处——全球格局看,“十三五”时期和平与发展的时代主旋律没有变,经济发展长期向好的基本面没有变,,“十四五”时期则面临逆全球化思潮抬头,新冠疫情步入常态化、“三低一高”局面经济承压。(2)主线维度:“十三五”规划以供给侧结构性改革为主线,实质是扩大有效供给,用“三去一降一补”完成经济换挡的第一步。从近期中央表态看,“十四五”主线将定位以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的双循环发展战略。(3)目标维度:“十三五”规划以“创新、协调、绿色、开放、共享”为核心发展理念,重点举措包括双创、污染防治、混改、脱贫等;展望“十四五”规划:(1)经济方面淡化GDP目标,结构目标中提升研发、环保等含金量;(2)创新更加强调自主可控(以国家安全为导向);(3)区域发展推进粤港澳、长三角等核心城市圈的极化发展;(4)绿色环保方面更加强调壮大新能源产业;(5)国企改革方面推动资产证券化;(6)乡村振兴战略以现代化为导向。(4)产业维度:相同之处——高端制造(“中国制造2025”战略指引)、战略新兴产业(以科创板为标志,重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药产业)、大健康(“健康中国2030”战略指引)。不同之处——“十三五”时期:一是深入“互联网+”引领生产模式和组织方式变革,二是PPP模式让城市化基建迎;三是重视环境治理。“十四五”时期展望:一是更加强调自主可控,着力发展三代半导体、信创等产业;二是5G等新基建产业将肩负稳定经济增长的重要作用;三是大力发展光伏、新能源汽车等绿色产业;四是线上经济、免税、医疗等新兴产业涌现。3“十四五”的五大新突破蓝图(一)空间突破:构建城市群新形态,深圳示范区当“先锋”从供给端看,城市群凭借禀赋吸引要素流入,形成产业、资本集聚区,并借助市场化实现内部的细化分工,进一步提升经济效率。从需求端来看,城市群作为增长极辐射带动周围城市协同发展,带来整体消费及投资扩容。“十三五”期间,中国共构建19个城市群,但部分中心城市辐射作用弱,各大城市存在产业同质化特征,内循环导向下对城市群梯度结构构建和联接提出了更高的要求。空间突破路径展望:(1)形成“城市圈-都市圈-大中小城市协调发展”空间发展格局。据国务院发改委,城市群是新型城镇化主体形态,都市圈则是城市群内部以超大特大城市或辐射带动功能强的大城市为中心、以1小时通勤圈为基本范围的城镇化空间形态。(2)要素流通自由化。要达到较高程度的城市群聚集,人口、土地等要素流通制度限制有待放宽。(3)区域间产业分工明细化,区域内一体化发展深化。不同核心城市在产业结构和资源禀赋上的互补性,通过细化分工引导生产要素的循环流通,发挥集聚效应、协同发展。“十四五”区域极化发展领头羊是深圳先行示范区。20年10月,《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025)》印发,在要素市场化配置、对外开放、营商环境、科技创新体制、公共服务体制、生态和城市空间治理共六大领域做出探索性突破,推出27条改革举措和40条首批授权事项。核心创新亮点包括:(1)土地改革(农转用审批权委托、推进二三产业混合用地和存量工业用地的盘活),核心诉求是增大土地要素供应量、提升土地利用效率;(2)资本市场改革(创业板注册制、新三板转板机制、CDR试点、深市股指期货、优化私募基金市场准入环境等),贯穿创新企业发展的生命周期;(3)科技创新体制改革(一是赋予人工智能、无人驾驶、无人机管理新兴领域先行先试立法权;二是放宽医药、通信行业准入);(4)数字要素改革(一是支持数字货币试点测试;二是探索数据交易市场);(5)允许境外发行地方债、本外币合一跨境资金池、下放国际航行船舶保税加油许可权等。(二)技术突破:“卡脖子”自主安可领域价值链跃升“十四五”期间核心技术将更倾向于自主安可,技术突破路径展望:(1)科研经费投入提升,注重科研成果转化。科研经费具体包括基础研究和应用研究,二者投入高、回报慢且难以量化,但对理论和技术突破的重要性极高。2019年我国R&D经费投入强度为2.23%,其中基础研究、应用研究和试验发展经费分别占比6%、11.3%、82.7%,我国当前科研经费占比及科研成果转化率均远低于发达国家。(2)引导优质资源向信创、国防等国家安全高地转移,实现核心技术自主可控。当前半导体、操作系统、芯片等领域存在“卡脖子”现象,严重影响产业链系统稳定与安全。(三)消费突破:倚重点倾向新型服务性消费消费作为国内大循环闭环末端,能带动前端生产、流通及分配的有效进行,成为“十四五”期间经济主要拉动力。量方面,近三年最终消费支出对GDP增长贡献率平均达60.38%,远高于资本形成额及货物和服务净出口对GDP增长的贡献率;质方面,我国恩格尔系数逐年降低、人均服务性消费支出占比逐年提升。19年我国人均服务性消费支出占比45.9%,对比美国约80%占比仍有较大提升空间。“十四五”消费突破路径是改变过去倚重地产、汽车模式,向新型服务性增量消费转移,重点可抓住两个机遇期:(1)新型城镇化推进。据中国社科院《中国农村发展报告2020》,预计到2025年中国城镇化率将达65.5%,新增农村转移人口8000万人以上,一方面,在城市群发展带动下,区域内物流运输、电子商务、文化娱乐等行业蓬勃发展;另一方面,土地内循环下,二元结构被破解,有利于服务业扩容下沉,农村消费被挖掘。(2)人口老龄化加剧。据全国老龄办,2025年我国60岁以上老人人口数将达3亿,占总人口比重进一步提升至20%。人口老龄化下,社会投资率将有所降低,医疗健康等服务类需求将有所提升。(四)资本突破:全面注册制引领股权融资常态化扩容充分发挥资本市场枢纽作用将是“十四五”调节产业投资结构的重要支撑,直接融资(特别是股权融资)比重将大幅提升。资本突破路径:(1)国资证券化,国务院《关于进一步提升上市公司质量的意见》明确指出鼓励混改试点企业上市,支持国有企业依托资本市场开展混改。(2)全面注册制,证监会主席易会满于10月15日晚表示,经过科创板、创业板两个板块的试点,全市场推行注册制的条件逐步具备,并表态将择机全面推开注册制,注册制下,企业排队上市时间更短、上市门槛及融资成本更低,为科技企业(未来独角兽上市、中概股回归)拓宽了直接融资的渠道,也为PEVC投资退出带来便利。(3)培育中长线社会资金(未来保险、养老金、社保、银行理财等长线资金占比加大)。(五)能源突破:碳排放问题转向新能源渗透率提升“十四五”期间碳排放问题有望转向新能源替代。一方面,我国碳排放目标约束不大。联合国《气候变化框架公约》中我国提出2030单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%,2018年已累计降低45.8%。另一方面,新能源行业渗透率有待大幅提升:(1)光伏方面:据国际能源署2019年《可持续发展方案》预测,2040年全球光伏发电将占总发电量18.7%,19年我国光伏发电渗透率仅3.1%。(2)风电方面:北京国际风能大会《风能北京宣言》提出为达到与碳中和目标实现起步衔接目的,“十四五”规划中应保证风电年均新增装机5000万千瓦以上。4五年制规划的资本市场映射经验(一)从“十三五”看“十四五”规划时间线回顾“十三五”规划的编制、发布到实施,我们总结“十四五”规划重点关注的时间线:(1)建议编制阶段。8月16日首次网上“十四五”建言献策专栏开启;10月26日至29日第十九届五中全会审议通过“十四五”规划制定建议,预计11月初发布建议稿。(2)纲要通过阶段。2021年1月预计国务院将把纲要(草案)发往各省和中央机关单位、部门征求意见。3月两会期间(一般是中旬)“十四五”规划纲要将由全国人民代表大会表决通过并印发。(3)后续专项和地方规划文件印发实施阶段。2021-2022年期间各省市和各专项领域将陆续发布省市、专项规划纲要。2023年底全国人大常委会将进行“十四五”中期评估和着手启动新规划。(二)过往五年规划市场表现经验:五年规划期间行情大概率存在历史经验表明,A股投资者对于五年规划有预期,中小创业板相对涨幅更高。这在“十一五”和“十二五”规划中体现的较为明显:“十一五”规划期间,上证综指和中小板指实现8.95%和2.01%的涨幅;“十二五”期间,分别实现4.43%和7.15%的涨幅。而在“十三五”期间,由于2016年初股市的熔断和以制造业PMI为代表的宏观数据不景气,在预期的增长区间内A股市场呈下跌态势。受疫情影响,叠加全球的不确定性,我国经济处于恢复阶段,“十四五”规划的预期区间内A股市场行情值得期待。“经济形势”叠加“政策期许”,是各个五年规划期间A股行情大概率存在的主要原因。各个五年规划期间我国面临不同的经济发展态势,而期间投资者对政策预期开始发酵,政策环境往往因偏向正面,各类热点轮动带动市场活跃度,催生热点行业。如“十三五”期间,过去粗放的经济增长模式带来了传统行业产能过剩、过度依赖土地财政、地方政府债务高企等系列问题,在此背景下,提出供给侧改革的“三去一降一补”。纲要发布后,市场行情更多受到除五年规划外其它因素的影响,随春季宏观数据陆续披露、年报一季报等业绩数据逐渐明朗,影响市场的驱动因素变得复杂,五年规划纲要不再是影响市场的核心因素。(三)过往五年规划期间行业映射经验:建议左侧布局新增热点板块五年规划的编制期间投资者对传统热点板块的政策预期不断发酵,带来相关领域主题投资活跃,受益行业会前率先吹响上涨的号角。总结前三个五年规划,我们能找到A股相关的受益行业,电气设备、国防军工和休闲服务等几个行业表现较好。由于A股投资者往往具有学习效应,往往提前布局概念行业与个股,因此会带动相关板块在纲要发布提前启动行情。根据五年规划热门行业的区间涨幅来看,预期区间内这些受益板块上涨的概率较高。在“十二五”期间,热点行业基本都实现了超额收益,仅公用事业出现了小幅上涨,没有出现超额收益。从超额收益的角度看,休闲服务、电气设备、国防军工和农林牧渔过去三个五年规划的预期区间内实现超额收益的概率较高。但从纲要发布一段时间的表现来看,之前得到追捧的相关受益板块能继续获得超额收益的概率不断下降。例如“十二五”期间,不论是申万一级行业还是下图中提到的Wind概念板块行业,预期超额收益的行业在纲要发布一段时间后大多数并未实现超额收益,除去家用电器和休闲服务实现了较小的收益之外。随着会议召开,相关行业政策“靴子落地”,上述热点行业受驱动的效应减弱,纲要发布后收获超额收益的概率大大降低。此外,传统热点行业在预期区间内以及规划发布后获得超额收益的不确定性均比较大。五年规划涉及国家建设的方方面面,诸如公用事业、农林牧渔、医药生物、通讯等常年备受社会关注的行业和板块。对于这些行业和板块,政府在规划编制前期也常有相关政策出台,使投资者对政策导向形成了充分的预期。因此,对传统热点板块来说,五年规划的编制、通过及实施并不一定能够带来超额收益。新增热点行业在预期区间内有较大把握获得超额收益,而在规划纲要发布后,随着题材炒作的余温渐退,超额收益为负值的概率极大。从预期区间的角度来看,“十二五”相对“十一五”的新增热点行业是家用电器和计算机,两个行业分别获得了17.85%和7.95%的正超额收益;“十三五”规划相对“十二五”规划的新增热点行业是非银金融、银行、采掘以及钢铁,其中除钢铁受“去产能”的影响外,其他三个行业均获得了正的超额收益。而在规划发布后,在预期区间内获得了正超额收益的行业中,仅剩家用电器一个行业在规划发布的3个月后获得了正超额收益,其余情况均为负向超额收益。5“十四五”的四条产业投资线索“十四五”期间我国产业路径将继续沿着高质量发展倾斜。当前海外逆全球化加剧、疫情尚未完全控制等情况下,借助创新科技维护国内供应链稳定、扩内需提升国内经济增量增长成为“十四五”时期产业政策重点关注方向。“十四五”重点关注的投资方向包括——1.安全:包括三大类:(1)能源安全:能源结构调整(光伏、储能等);(2)科技安全:保护主义抬头下自主可控具备迫切性(第三代半导体、信创等);(3)国防安全:地缘政治不确定性下军工强国诉求提升(武器装备升级);2. 扩内需:“内循环”大框架下扩内需是拉动经济主要抓手(免税、大健康医疗、线上经济等);3. 新基建:新基建是新一轮科技周期的基石,是经济增长新动力(5G、AI、工业互联网等);4. 新能源车:海内外新能源政策持续加码,抢占国际新能源车产业链市场有望提升制造业ROE水平,“十四五”新能源车将实现智能化突破(自动驾驶)。(一)线索一:安全(能源安全、科技安全、国防安全)1.能源安全(光伏、储能)我国对油气能源海外依存度高,面临较大风险。据中国石油企业协会《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2019-2020)》,2019年我国石油对外依存度达70.8%,天然气对外依存度达43%,面临较高价格风险及供给风险。此外,石油进口中阿拉伯半岛、非洲等地国家(占比超50%)运输多途经马六甲海峡、霍尔木兹海峡等地缘政治要道,天然气进口94%来自中亚管道,需对地缘政治风险加以警惕。“十四五”期间发展新能源是破解能源安全的最佳路径:(1)需求提升叠加行业格局改善,光伏产业迎来光明。需求上,我国水电资源及和开发受客观条件约束,非石化能源占比要求提升依赖光伏产业;供给上,“十三五”期间大力补贴,“十四五”光伏产业已具备评价大规模开发能力;研发上,光伏组件如大硅片、PERC电池技术等发展迅速,有助于进一步降本增效;竞争格局上,18-19年中国光伏企业借助新产能扩张实现了全球市场份额的大幅提升。(2)可再生能源占比提升下,发展储能势在必行。储能的应用场景包括发电端、电网端以及用户端:发电端能够平抑可再生能源的波动性;电网端可以解决电网的稳定性问题,并通过调峰调频提升电网调度的灵活性;用户端可作为分布式电源提升供电可靠性、通过削峰填谷提高用电经济效益。此外,今年以来“能源发展‘十四五’规划”、“电力‘十四五’规划”、“能源技术创新‘十四五’规划”、“可再生能源‘十四五’规划”等均将储能列入其中,“十四五”时期储能产业有望迎来全新发展机遇。2.科技安全(第三代半导体、信创)美国“实体清单”近年来对中国扩容明显其中新兴技术占比较高。面对海外技术技术封锁与关税施压,“十四五”期间发展软硬核心技术实现国产替代迫切性提升。(1)第三代半导体:市场应用驱动+国内技术成熟,“十四五”期间有望实现快速成长。应用端上,相比于第一、二代半导体,第三代半导体具有更高的饱和漂移速度、更高的临界击穿电压及更高的抗辐射能力等,在新能源车充电、智能电网等高压高功率场景以及5G通讯等高频场景性能更高,下游切中“十四五”时期重点发展领域。供给端上,第三代半导体主要使用成熟制程工艺,对设备技术等要求相对较低,当前与海外龙头相比差距较小。在美国对我国半导体技术封锁情况下,第三代半导体有望在“十四五”中受益,完成弯道超车。(2)信创:产业生态支持国产替代补短板,项目密集落地印证高景气。信创产业链主要由基础硬件、基础软件、应用软件及信息安全组成。国产供给上,基于飞腾CPU和麒麟操作系统的国产IT架构成为信创生态建设主力军,19年《PK体系标准》发布,为量产提供基础;国产替代上,芯片、操作系统等基础软硬件对外高度依赖,应用软件、终端安全软件等与行业数据结合紧密,国产替代迫切性较高;需求端上,继国家提出“2+8”安全可控体系后,今年以来各领域信创招标落地、信创产业化加速。3.国防安全(武器装备升级)7月中央政治局会议中,习近平主席强调“强国必须强军,军强才能国安”,指出要拟制好我军建设“十四五”规划,提高军队建设科技含量。边界矛盾、中美博弈、国际军备控制形势出现倒退环境下,“十四五”期间对军工研发投入增加确定性较高,建议优先关注武器装备升级。(二)线索二:扩内需(免税、大健康医疗、线上经济)“十四五”期间,“内循环”大框架下扩内需是拉动经济主要抓手,海外消费回流、人口老龄化、新兴消费等或成为突破口,建议关注免税、大健康医疗及线上经济。1. 海外消费回流(免税)。第一,我国对海外商品购买力强。据商务部数据,2018年我国居民境外购买免税商品总体规模超1800亿元,占全球免税市场销售额34.8%,是同年国内免税市场规模的4.56倍,未来国内免税市场空间大;第二,疫情期间阻断航班运输。海外疫情尚未获得有效控制,国内免税市场有望在此期间提升市场份额;第三,政策落地,消费回流效果明显。7月1日海南岛旅客免税购物新政实施,内容包括购物额度从每人3万元提升至10万元,取消单件商品免税8000限额等。据海口海关,7月1日至9月30日期间海南离岛免税购物金额达86.06亿元,超出上半年全部金额74.94亿元。预计“十四五”期间免税将成为促消费的重点政策推进。2.人口老龄化(大健康医疗)。第一,人口结构变动催生医疗需求。据全国老龄办,2019年我国60岁以上人口占比18%, 2025年该比重将进一步提升至20%。相比年轻人及中年人,老年医疗保健消费占比更高。第二,“十四五”政策端补民生短板。与老龄化较严重国家日本相比,18年我国平均/发达城市人均享有公共医疗资源远低日本;与金砖国家巴西相比,我国公共卫生支出占GDP比重仍有成长空间。据德勤《“十四五”规划的思考》,截至2020年3月,各地发改委发布“十四五”规划前期课题研究招标项目中,补足民生短板占比20%,其中不乏对公告卫生体系完善的规划。3. 新兴消费潜力(线上经济)。第一,线上经济消费带动作用强。一方面,网络零售端市占率逐年提升;另一方面,近年来网络零售端销售额增速较快,根据国家统计局,2019年实物商品网上零售额增长19.5%。第二,疫情推动消费场景线上化。线下购物不便叠加互联网多元化信息供给,直播带货兴起带来线上购物潮流。据艾媒咨询,2020年我国直播电商市场规模有望达到9610亿元,增长率高达11%。此外,疫情期间线上办公、线上问诊等服务兴起,便利特性下,疫情结束后使用率仍有望维持。(三)线索三:新基建(5G、AI、工业互联网)新基建是新一轮科技周期(数字经济)的基石,有助于支撑传统产业向网络化、数字化和智能化方向发展、完善供应链体系,在力争全球产业变革领先地位同时,推动经济实现高质量增长。建议关注5G、AI、工业互联网等:(1)5G:商业化落地提速带来需求提升。华为判断从2020至2025年,运营商在整个移动市场的投资大概会在1800亿美元以上,且估计90%将来源于5G,且比例会越来越高。(2)AI:产业发展迅速,下游应用广。“十四五”期间智慧城市建设、智能制造等对人工智能需求大。据中商产业研究院预测,2025年人工智能市场规模将达1498亿元,较2019年增长超2倍;(3)工业互联网:产业数字化下有望迎来更多政策支持。当前工业互联网仍处于发展期,据工信部《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,到2025年,我国要形成3到5家具有国际竞争力的工业互联网平台,实现百万工业APP培育以及百万企业上云。(四)线索四:新能源海内外新能源政策持续加码,抢占国际新能源车产业链高端市场有望提升制造业ROE水平。第一,环保政策刺激下“十四五”期间海外新能源车需求预计依旧强劲。今年欧洲开启全球最严二氧化碳排放量法规并开始实施6d标准,并要求2025年碳排放量目标较21年降低15%;德国新能源汽车补贴从2020年延期至2025年;日本提出到2030年,混动、电动及插混汽车新车销售市场占比近70%目标;第二,国内政策出台,助力新能源汽车销售。补贴退坡实施期延长至2022年底;工信部《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》(意见稿),提出2025年新能源车新车销量占比达25%,而据公安部19年底我国新能源车渗透率仅1.46%。此外,建议关注自动驾驶渗透率提升。第一,电池技术突破带来成本下移。自动驾驶对电池供应依赖高。19年9月,宁德时代率先推出CTP技术,由电芯直接集成到电池包,省去模组组装环节,降低制造成本;20年3月,比亚迪推出刀片电池(全新一代的铁锂电池),体积比能量密度提升50%,成本下调30%左右。伴随电池技术突破带来成本下移,“十四五”期间自动驾驶汽车有望获得更大降价空间。第二,政策出台为自动驾驶保驾护航。2月,发改委等11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》,提出到2025年基本形成中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法律标准、产品监管和网络安全体系,实现有条件自动驾驶(L3级别)的智能汽车达到规模化生产与高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。五、风险提示疫情反复,经济不及预期,流动性收紧,中美关系不确定,政策不及预期,产业技术突破不及预期,通胀超预期。

魅力来源:生于摄影上海证券报看一家上市公司的盈利能力强弱,生于摄影销售毛利率是最主要的衡量指标之一。据Wind统计,截至记者发稿,已有2403家A股上市公司发布2020年三季度业绩报告。其中,三季报销售毛利率大于去年同期的有1131家,占比47%;三季报销售毛利率大于半年报的有1322家,占比55%;三季报销售毛利率同时大于半年报和去年同期的有661家,占比28%。哪些行业上市公司销售毛利率明显增长?记者梳理发现,销售毛利率同比、环比双增公司最多的行业分别为医药生物、化工、机械装备、电气设备、电子、国防军工、有色金属、公用事业等。在医药生物行业中,英科医疗三季报销售毛利率增长最为迅猛,从去年同期的24.42%增长至68.52%。来源:英科医疗三季度报告据了解,上半年以来,英科医疗投产多个生产线项目,国内国际生产布局并进,2022年底前有望突破700亿只医用手套年产能。短期看,海外疫情较重地区对医护用品需求仍大,出货排期已到明年中旬。中期看,公司扩产速度较快,按照扩产计划,公司有望迅速成长为全球最大丁腈手套供应商,市占率仍有3-5倍提升空间,由2020年约5%提升至20%以上。行业也有望形成极具竞争力局面,价格体系将维持相对稳定。长期看,疫情后各国和地区对手套使用认知度提升,全球手套消耗量有望抬升至新水平,稳态情况下公司净利润有望维持高位。得益于多种大宗化工原料下半年的涨价,化工行业上市公司三季报销售毛利率同样增长明显。如沈阳化工,得益于糊树脂手套料价格今年以来的持续上涨,今年三季报销售毛利率由去年同期的5.43%、今年半年报的4.13%,增加至12.17%。又如荣盛石化、恒力石化、恒逸石化等民营大炼化上市公司,受益于一体化大炼化项目的产业化优势,今年三季报销售毛利率同比、环比均出现不同幅度的增长。值得一提的是,随着国内疫情得到有效控制,分众传媒、华谊兄弟等传媒行业的上市公司销售毛利率也出现大幅增长。其中,华谊兄弟今年三季报销售毛利率为44.36%,同比、环比几乎均翻番。根据公司刚刚发布的三季度报告,因《八佰》票房报捷,华谊兄弟第三季度实现营业收入7.83亿元,同比增长45.02%;扣除非经常性损益后的净利润达到6401.95万元,同比增长148.12%。前三季度实现营收11.07亿元,同比下滑31.51%;净利润亏损3.26亿元,同比收窄50.08%。在机械装备行业,华东数控毛利率增幅靠前,今年三季报销售毛利率达19.51%。在有色金属行业,寒锐钴业今年三季报销售毛利率达到22.43%,增幅领先。在电气设备行业,通光线缆、日月股份等公司销售毛利率增长显著。在公用事业行业,南京公用、湖北能源、赣能股份、侨银环保等公司销售毛利率增长明显。哪些行业上市公司销售毛利率领先?在已发布今年三季报的上市公司中,销售毛利率高的上市公司主要集中在医药生物、计算机、食品饮料、农林牧渔等行业。在医药行业,销售毛利率超过60%的上市公司比比皆是,甚至高达80%以上,如沃森生物、万泰生物、翰宇药业、东方生物、西藏药业、长春高新、大博医疗、南新制药等。其中,南新制药销售毛利率更高达90.11%,其主要产品为帕拉米韦,为新一代抗流感药物;沃森生物得益于13价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售放量,今年三季报销售毛利率达到86.29%。来源:沃森生物今年三季度报告

五中全会管窥“十四五”五大产业政策主线来源:街头街宏观长春摘 要第一、街头街将“科技创新”提到了前所未有的高度,“科技创新”是“十四五”期间的核心产业政策主线。预计会落在两个方面:关键核心技术的“自主可控”;数字经济是“十四五”产业升级的主图景;第二、“十四五”期间,构建“国内大循环为主、国内国际双循环”成为新主线。以“全面促进消费”为主着力点。“全面促进消费”主要是“供给创造需求”,而非从需求端入手;第三、“十四五”期间,对“绿色发展”理念浓墨重彩,“能源革命”是产业升级三大着力点之一。“绿色发展”成为推动高质量发展的手段、应有之义,环保政策走向制度化;第四、“十四五”期间,产业升级的核心目标是加快发展现代产业体系,以交通强国、能源革命、数字化发展作为三大突破点。方向有三个:制造业升级、高质量供给、数字经济发展;第五、“十四五”期间,面对更趋复杂的国际环境,更加强调国防、军队建设,强调国家安全、社会稳定,军费相关支出或有大规模增长;在此基础上,十四五规划可能挖掘的五条主线包括:(1)绿色发展理念之下的新能源等;(2)数字经济,大数据、工业互联网等新基建爆发式增长;(3)医药、旅游等养老、幸福产业;(4)农业产业化、土地改革加速;(5)依托大都市群、大都市圈,更加集聚的区域发展思路下,传统基建精准补短板。正 文十九届五中全会的核心任务之一是审议制定十四五规划和2035年远景目标的建议(讨论稿)。因此,此次会议公报的核心内容有三个:一是对我国未来一段时间面临的发展环境的研判;二是提出到2035年基本实现社会主义现代化远景目标;三是“十四五”时期经济社会发展主要目标和任务。从十九届五中全会公报来看,“十四五”期间的政策走向主要呈现七大特征:第一、“十四五”期间的发展理念核心强调 “防风险”,“促增长”进一步有所淡化。“十四五”期间,预计经济将加速进入中速增长平台。此次会议对我国“十四五”期间面临的发展环境强调机遇、挑战的两个新变化:国际环境的不稳定性不确定性明显增加;国内发展不平衡不充分问题突出。从应对策略的角度,强调“斗争精神”,强调“底线思维”。我们测算,基准情形下“十四五”时期年均增速在5.0%~5.5%左右。第二、“十四五”期间,继续推进高质量发展,供给侧结构性改革延续和深化,构建“国内大循环为主、国内国际双循环”成为新主线。“畅通国内大循环”以“全面促进消费”为主着力点。公报将5月14日中共中央政治局常委会首次提出的“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”作为“十四五”时期经济社会发展指导思想和必须遵循的原则之一,明确将“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。构建“国内大循环”核心解决的痛点是我国居民储蓄率过高、内需循环不畅,需求依赖外部经济体。因此,公报指出“要畅通国内大循环,促进国内国际双循环,全面促进消费,拓展投资空间”。可见,未来构建“国内大循环”,其核心抓手在于降低居民储蓄率、持续扩大内需。“十四五”时期,我国人口结构会发生三个拐点性变化:(1)人口总量峰值或将在2025年出现。(2)“十四五”期间老龄化程度将加快,20-50岁劳动人口加速向下拐点出现。(3)养老保险在“十四五”期间有穿底压力。这意味着,消费率提升、消费升级将愈发明显,医疗消费也将上一新台阶。“全面促进消费”的政策抓手,不再是类似“家电下乡”那种需求端发力,而是要从“高质量供给”着手,由此带来的机会是本土、民族品牌崛起及其对海外高端品牌的替代。公报提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。预计“全面促进消费”主要是供给创造需求。这是说,要从供给侧进一步提升产品、服务质量,让万亿体量的海外消费回流国内,让消费留在国内。第三、十四五期间的新发展理念核心是“创新、协调、绿色、开放、共享”。“创新”核心是科技创新;“协调”主要是区域政策,强调“区域重大战略”,新型城镇化依托大都市群、大都市圈更加集聚;“绿色”发展强调环保、新能源、“开放”侧重贸易领域;“共享”主要是健全教育、养老等基本公共服务体系,契合“十四五”期间中等收入群体扩大、人口老龄化大背景。第四、将“科技创新”提到了前所未有的高度。“科技创新”是“十四五”期间的核心政策主线。预计会落在两个方面:第一、关键核心技术的“自主可控”;第二、数字经济是“十四五”产业升级的主图景。公报对“创新”反复强调:1、就到2035年基本实现社会主义现代化远景目标,指出要“进入创新型国家前列”。这意味着2016年提出的“2030年跻身创新型国家前列”目标或将侧重在“十四五”期间推进,实现更加紧迫。我国在2016年公布的《国家创新驱动发展战略纲要》,提出到2020年进入创新型国家行列、2030年跻身创新型国家前列、到2050年建成世界科技创新强国“三步走”目标。2、在提出的十二项核心任务中,将“创新、科技自立自强”放在首要和核心地位。公报指出“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。第五、“十四五”期间,对“绿色发展”理念浓墨重彩,“绿色发展”成为推动高质量发展的手段和应有之义,环保政策走向制度化;“能源革命”是产业升级三大着力点之一。1、就到2035年基本实现社会主义现代化远景目标,提出“广泛形成绿色生产生活方式,碳排放达峰后稳中有降,生态环境根本好转,美丽中国建设目标基本实现”;2、再次强调包含“生态文明”在内的五位一体总体布局,“绿色”是五大新发展理念之一;3、将“能源革命”是作为“加快发展现代产业体系,推动经济体系优化升级”三大着力点之一。第六、“十四五”期间,产业升级的核心目标是加快发展现代产业体系,方向有三个:制造业升级、高质量供给、数字经济发展,以交通强国、能源革命、数字化发展作为三大突破点。会议提出的十二项核心任务,第二项是关于“产业升级”的,提出“坚持把发展经济着力点放在实体经济上”,坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国,推进产业基础高级化、产业链现代化,提高经济质量效益和核心竞争力。要提升产业链供应链现代化水平,发展战略性新兴产业,加快发展现代服务业,统筹推进基础设施建设(“十四五”期间的基础设施建设将更加注重精准补短板),加快建设交通强国,推进能源革命,加快数字化发展。第七、“十四五”期间,面对更趋复杂的国际环境,更加强调国防、军队建设,强调国家安全、社会稳定,军费相关支出或有大规模增长。对形势的判断,公报指出未来“国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增加”。“十四五”期间,世界主要经济体份额占比承继“东升西渐”态势,中美将延续博弈态势;1、将“平安中国建设达到更高水平,基本实现国防和军队现代化”作为2035年基本实现社会主义现代化的子远景目标之一;2、将“国防和军队现代化迈出重大步伐”作为 “十四五”时期经济社会发展主要目标之一;3、将“加快国防和军队现代化,实现富国和强军相统一”作为十二项核心任务之一,提出确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。除此之外,我们曾针对 “十四五”期间全球宏观趋势、国内经济增长特征、政策思路等进行了全面展望。此次十九届五中全会公报所体现出来的发展思路很多契合我们之前的猜想。具体参考报告《“十四五”开局:五大趋势与五大猜想》20200921。首家万亿券商诞生!发现25家券商业绩抢先看,发现近半净利增幅超50%!中信净赚126亿却计提减值50亿,所为何因?2020年三季报披露即将收官,最新数据表明,中国证券业已诞生首家万亿资产规模券商!29日晚间,中信证券发布2020年三季报,该公司前三季度以419.95亿元的营收、126.61亿元的归母净利润“傲视群雄”。但是,归母净利润同比20.32%的增速在全行业一片大好的业绩中显得并不“突出”。其中,一笔50.27亿元的巨额计提信用减值引发市场关注。究竟发生了什么?有分析认为,这可能是中信证券在符合会计准则下从严计提的结果,以保持稳定的业绩增速。券商中国记者多方了解到,该分析可信度较高。在中信证券并表广州证券半年后,中国证券行业终于产生了首家万亿规模的龙头券商。截至三季度末,中信证券总资产为10441.36亿元,同比增31.88%;归母净资产为1797.46亿元,同比增幅11.21%。不过,这个规模较国际投行巨头高盛集团尚有6倍的差距。截至10月29日晚上9点,至少有25家A股上市券商披露三季度业绩,中信证券稳居魁首,海通证券、国泰君安暂居伯仲之间。从归母净利润同比增幅来看,有24家券商均实现同比正增长,其中12家净利润同比增幅超过50%。唯一一家归母净利超百亿的券商10月29日晚间,中信证券发布的三季报数据显示,该公司前三季度实现营收419.95亿元,同比增幅28.13%;实现归母净利润126.61亿元,同比增幅20.32%。是截至目前,唯一一家营收超400亿元、归母净利润超百亿的上市券商,大概率稳居“券业龙头”地位。就合并利润表来看各业务表现,经纪、投行、资管、自营收入同比均实现明显增速。其中,经纪业务手续费净收入为85.35亿元,同比增幅49.66%;投行业务手续费净收入为44.93亿元,同比增幅50.72%;资管业务手续费净收入为53.94亿元,同比增幅31.55%;自营收入(“投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收入”)为158.76亿元,同比增幅36.40%;利息净收入为18.31亿元,同比增幅2.56%。就各业务板块占营收的比例来看,自营业务对营收的贡献比例达到37.8%,经纪业务收入占营收的比例为20%,资管、投行业务收入占营收的比例均超10%。虽然各业务板块收入都有明显增速,但在今年行业业绩普涨之下,中信证券归母净利润20%的增速并不亮眼。梳理发现,中信证券前三季度营业支出250.17亿元,同比增加了36.5%,其中信用减值损失50.27亿元,同比增幅593.84%,这个数字十分惊人。缘何会产生巨额信用减值?券商中国记者梳理发现,今年上半年末,中信证券计提信用减值损失为20.35亿元,原因是买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加;至三季度末,信用减值损失增至50.27亿元,第三季度内信用减值损失陡增30亿。中信证券在三季报中对此有一句话解释,“主要是金融工具信用减值损失计提增加。”有行业知名非银分析师向记者分析,近两年来中信证券的净利润增速均维持在20%至30%之间,今年来并未听闻中信证券有大额踩雷事项,50亿元巨额计提信用减值,可能是该公司从严计提的结果。“在符合财务准则之下,对可计提、可不计提的项目选择了计提。”证券业首度诞生万亿规模龙头值得一提的是,随着中信证券发布三季报,中国证券行业终于产生了万亿规模的龙头券商。截至三季度末,中信证券总资产为10441.36亿元,同比增31.88%,首度突破万亿;归母净资产为1797.46亿元,同比增幅11.21%。这个资产规模在证券行业亦属“翘楚”,总资产较当前行业第二名多3000多亿,净资产较当前第二名多约200亿。不过,中国证券业相对国际投行龙头来说,竞争力还相对薄弱,仅就资产规模来看,中信证券较高盛集团就有6倍之差。今年三季度末,高盛集团的总资产为11320亿美元。自去年底起,在监管层表态打造证券行业航母券商的背景下,中信证券被市场“委以重任”。在今年6月份中信证券召开的股东大会上,公司总经理杨明辉首次谈及中信证券打造航母级券商的具体规划,即未来五年内要继续做大业务规模、提高各项业务条线的经营质量、加大传统业务线的转型力度、推进全球一体化。“这些方面的能力都提升了,才能和国际投行竞争,才有资格谈及航母级券商的概念。”近半券商净利润增幅超50%上市公司披露三季报已接近收官,截至10月29日晚9点,至少有25家A股上市券商披露三季度业绩。就营收来看,中信证券、海通证券、国泰君安位居前三,营收均超过250亿元;招商证券、东方证券、中信建投、光大证券前三季度营收均超100亿元。就前三季度营收同比增幅来看,25家披露业绩的上市券商中,有23家同比增加,其中红塔证券、长城证券、浙商证券、华林证券、中信建投等7家券商前三季度营收同比增幅超过50%。此外,东北证券和山西证券前三季度营收有所下滑,但归母净利润均实现增长。券商中国记者了解到,山西证券今年来从事大宗商品交易业务的规模在减少,这是一项成本较重、但利润较薄的业务,因此,山西证券的营收虽然下滑,但归母净利润同比增加了约4成。25家披露业绩的上市券商中,国泰君安和海通证券归母净利润超过85亿元,暂居行业二、三名;中信建投、招商证券前三季度归母净利润超70亿元,暂跻身前五。归母净利润同比增幅来看,24家券商均实现同比正增长,其中12家净利润同比增幅超过50%。华林证券前三季度实现6.6亿元的归母净利润,同比增幅116.08%;中信建投证券实现74.91亿元的归母净利润,实现96.11%的同比增幅,表现十分抢眼;国金证券、西部证券、东方证券、红塔证券前三季度归母净利增幅均超70%。国联证券前三季度实现4.6亿元的归母净利润,为当前唯一一家净利润同比下滑的上市券商。梳理发现,该券商整体营收同比有所增加,同时营业支出增幅较大,其中业务及管理费7.22亿元,同比增幅约25%。

(责任编辑:阿霈乐团)

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